中信证券：煤炭板块具备价值吸引力，四季度行情可期

煤炭|业绩大增，景气度高位扩张。

煤炭上市公司中报业绩增速接近110%。我们认为第三季度行业景气度将保持高位，第四季度将进一步扩大。煤炭板块业绩大幅增长，股息率也有望提高。板块配置性价比高，继续推荐低估值和成长逻辑的龙头公司，以及转型新能源业务的公司。

▍上市公司的平均煤炭价格上涨超过50%，产量的同比增长率仍然很低。

我们跟踪的23家上市煤企上半年生产原煤5.4亿吨，同比增长2.51%，说明上市公司增产难度较大。煤炭平均销售价格同比上涨52.55%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司平均销售价格同比上涨46%/60%/66%，吨煤平均销售成本同比上涨24%，主要原因是人工成本、应计费用和从价计征资源税增加。按总口径计算，上市公司营业收入/成本同比分别增长34.43%/18.62%。

▍上半年上市公司净利润同比增长近110%，第二季度环比增长45%。

今年上半年，主要煤炭上市公司实现净利润1441亿元，同比增长109%。根据我们的测算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年净利润分别为195/281/335元。从季度来看，大部分公司Q2业绩环比大幅增长，板块整体净利润环比改善45%，主要原因是市场煤价环比改善，而吨煤净利润控制良好。与利润改善相对应的是，煤炭企业的应收账款、存货比率、经营性现金流都有了较大改善。

▍行业景气度有望在第四季度进一步扩大，全年业绩确定性较高。

虽然保供应、增产量仍是今年政策的主基调，但受进口减少等因素影响，国内煤炭市场仍处于供应偏紧平衡状态。展望下半年，我们对煤炭需求的改善持乐观态度。季节性因素、7月份以来水电出力减弱以及稳增长政策的推动，都将有助于煤炭需求的边际改善。在供应方面，产出增长相对有限。预计北半球冬季旺季，海外煤价也将继续上涨。我们预计三季度煤炭景气度将维持高位，煤价大幅下跌的风险不大。在国内和国际需求共振的推动下，预计第四季度煤炭热潮将继续扩大。根据目前市场预期，我们预计上市公司全年业绩同比增速在70 ~ 80%，全年业绩确定性较高。

▍风险因素:

宏观经济波动，影响煤炭需求和煤炭价格；集中新增产能打压煤价；海外能源价格系统性下跌。

▍投资策略:该板块具有价值吸引力，四季度行情可期。

自8月份以来，该行业出现了新一轮增长。我们的判断主要与海外能源价格预期以及部分资金对低估值板块的偏好有关。短期相关预期的波动也容易引起板块调整。根据中报业绩和当前煤价预期，主流龙头公司对应的估值水平在5-6倍市盈率之间，仍处于历史估值的中低水平。此外，今年该板块的业绩扩张和股息率预期也在上升，这些都有助于加强该板块的安全边际。叠加四季度国内外基本面共振，我们认为煤炭板块整体年内有显著超额收益。我们建议逢低布局低估值、有成长性的龙头公司，同时继续推荐受益于新能源转型的公司。